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债券的利率不是固定的吗?那为什么债券基金的收益浮动还挺大的呢?

如果你是固定收益小白的话,建议看点入门级的教科书会很快理解的。推荐厦大陈蓉老师的《固定收益证券》本书较薄,比较精华,适用于中国固收市场。国际上有名的教材弗兰克·J·法博齐《固定收益证券手册》,此书大而全,固定收益领域的所有知识基本都涵盖,但是适用于国外市场。

回到正题。债券的种类繁多,发行方式以及还本付息方式也各不相同。如果要详细了解就去看看教科书吧,这里我就只以发行期限1年以上的企业债或者公司债,按年付息,到期一次还本,发行利率固定的债券为例来回答吧(其他种类债券例如可转或者可交换债、1年以内到期一次还本付息债券、含权债、分期还本债券、浮息债券等情况有特殊处理的地方,讨论不便)。

债券发行时的面值一般为100元/张,发行时投资机构参与投资的话,是按照面值来计算付出对价的。假设A公司发行债券A,募集1亿元,机构B以票面利率6%的标位中标1万张债券A,则发行完毕当天缴款时,机构B需要付出100万元才能获得1万张票面利率为6%的债券A。机构B在持有债券A之后,可以在二级市场卖出债券A。假设债券A还有1年就到期了,此时市场收益率突然上行,其他机构发现跟债券A有着相同期限以及信用风险的债券收益率可以到8%。假设B急于出售债券A,如果只以100元/张的价格出售,对于买家来说,购买债券A并持有至到期只能获得6%的收益,而购买其他与债券A条件相同的债券可以获得8%的收益,因此机构B只能以低于100元/张的价格亏本出售债券A。假设机构B以98元/张价格将债券A出售给机构C,机构C决定一直持有债券A,1年之后到期时将收到100元本金+6元利息,那么机构C的这笔交易的收益率则为8.2%,高于8%,交易可以顺利达成。因此98元/张为债券A的市场价格,我们称之为净价,与之对应的债券到期时候将获得的收益率8.2%称之为到期收益率。国内市场的利率水平将会决定所有债券的市场价格变动,也即利率水平能直接影响债券的净价以及到期收益率。

债券投资的收益分为两个部分:资本利得+利息收入。资本利得为债券卖出时的净价 – 买入时的净价,债券的利息收入为卖出时的应计利息-买入时的应计利息。由于债券净价波动方向不定,因此资本利得可能亏损可能赚钱,而应计利息是不会亏损的,因为在你买入债券到卖出债券的持有期间内,债券这段时间内的利息是归你所有。国内市场债券的交易以净价交易全价结算,净价即债券本身的市场价格,而全价(全价=净价+上一付息日距今期间的应计利息)则为你买入债券需要付出的实际价款或者卖出债券能够实际收到的款项。

为什么债券基金会收益浮动大?因为基金采用净值法估算,每天债券基金的净值是根据持仓债券的净价+债券的利息来决定的。由于债券的净价在波动,净价跟债券到期时的收益对应,所以债券基金的收益也会跟着净价波动。当国内债券市场的利率水平变动较大,还有信用环境发生变化(违约事件多发,低评级的信用债券的净价会大打折扣,收益率会飙升),债券基金的收益也会发生很大的变动。

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