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中信股票投资分析报告2019(中信证券2019年报分析)

前言:分析一份年报,不仅仅是阅读一份年报,还要多年份、多同行/竞争对手年报比较。整理资料(熵减),把年报内容放入分析框架,就是让年报自己说话。梳理过程中,用企业案例(年报内容)诠释理论,用分析框架(投资四问)指导实践,也就是理论联系实际,边读边用。多拼一张图,就越能看见全景;多分析一份年报,就是多积累一分胜算。

在金融行业中,银行、保险是弱周期行业,证券是强周期行业。证券公司一般有四大业务板块:(1)财富管理(正由传统经纪业务向财富管理业务转型):赚取手续费及佣金收入;(2)投资银行(包括股权融资、债券融资、财务顾问、新三板/场外市场):赚取承销费、保荐费、财务顾问费;(3)资产管理:赚取管理费和绩效费;(4)投资及交易:赚取投资收益。简单起见,也可以把后两者归入财富管理业务板块,也就是中国银河2019年报(p20)中说的“双轮驱动”:“一轮是财富管理,是大经纪和大资管业务逐渐走向融合发展,为客户提供综合的财富管理服务;另一轮是大投行,支持实体经济、服务企业融资。”

根据中国证券业协会发布的“证券公司2019年度经营数据”显示:截至2019年12月31日,133家证券公司总资产为7.26万亿元,净资产为2.02万亿元,净资本为1.62万亿元,客户交易结算资金余额(含信用交易资金)1.30万亿元,受托管理资金本金总额12.29万亿元。133家证券公司2019年度实现营业收入3604.83亿元,各主营业务收入分别为:代理买卖证券业务净收入(含席位租赁)787.63亿元、证券承销与保荐业务净收入377.44亿元、财务顾问业务净收入105.21亿元、投资咨询业务净收入37.84亿元、资产管理业务净收入275.16亿元、证券投资收益(含公允价值变动)1221.60亿元、利息净收入463.66亿元,2019年度实现净利润1230.95亿元(中证协官网)。

东财券商信托(证券)行业,上市公司很多,行业龙头体量却远不及银行业和保险业,甚至整个证券行业净利润(133家证券公司净利润1231亿)不及一家工商银行(2019年净利润3122亿),也不及一家中国平安(2019年净利润1494亿)。这样的实力,如何参与国际竞争呢?或许正因如此,监管层鼓励券商基金公司并购重组,做大做强,也就是积极推动打造航母级券商(航母级头部证券公司)。中信证券(2019年报,p20)认为:“证券行业将通过供给侧改革实现优胜劣汰,财富管理转型、注册制改革、资产管理去通道和衍生品业务的马太效应,将加速证券行业集中度提升。”

证券公司2019年度净利润排名前20为:中信证券(600030)122亿、海通证券(600837)95.2亿、华泰证券(601688)90亿、国泰君安(601211)86.4亿、广发证券(000776)75.4亿、招商证券(600999)72.8亿、申万宏源(000166)57.4亿、中信建投(601066)55亿、中国银河(601881)52.3亿、国信证券(002736)49.1亿、中金公司(03908.HK)42.39亿、安信证券(国投资本[600061]旗下)24.68亿、东方证券(600958)24.35亿、平安证券(中国平安旗下)24.02亿、中泰证券(600918)22.49亿、财通证券(601108)18.73亿、兴业证券(601377)17.63亿、长江证券(000783)16.66亿、东方财富(300059)14.35亿、华西证券(002926)14.32亿。

其中,根据年报披露内容,中信证券(600030)(06030.HK)2019年主要业务包括:(一)投资银行:1、股权融资业务。2、债券及资产证券化业务。3、财务顾问业务。4、新三板业务。(二)财富管理。(三)机构股票经纪业务。(四)交易:股权衍生品业务……固定收益业务……大宗商品业务……融资融券业务……股票自营业务……另类投资业务……(五)资产管理:1、本公司资产管理业务。2、华夏基金。(六)托管。(七)私募股权投资:1、中信证券投资。2、金石投资。(八)研究。2019年营收431.40亿(经纪业务95.54亿、证券承销业务43.08亿、资产管理业务73.75亿、证券投资业务122.41亿),总资产7917.22亿,净资产1335.58亿,净资本949.04亿,净利润122亿。参(控)股公司:华夏基金,持股比例62.20%;中信产业基金,持股比例35%;建投中信,持股比例30%;中信建投(601066),持股比例5.01%。

海通证券(600837)(06837.HK),2019 年营收 344.29 亿元(财富管理93.24亿、投资银行36.10亿、资产管理28.47亿、交易及机构81.86亿、融资租赁37.06亿),总资产6367.94亿,净资产1260.91亿,净资本728.75亿,净利润95.23亿。参控股公司:海富通基金,持股比例51%;富国基金,持股比例27.775%。

华泰证券(601688)(06886.HK),2019 年营收248.63亿(财富管理业务营收91.77亿、机构业务[包括投资银行业务、主经纪商业务、研究与机构销售业务和投资交易业务]营收58.03亿、投资管理业务营收59.28亿、国际业务营收26.73亿),总资产5621.81亿,净资产1256.55亿,净资本640.88亿,净利润90.02亿。参股公司:南方基金,持股比例41.16%;华泰柏瑞基金,持股比例49%,江苏银行,持股比例5.54%。

国泰君安(601211)(02611.HK),2019年营收299.49亿(机构金融营收155.70亿[其中,投资银行业务营收19.49亿]、个人金融营收78.96亿、投资管理营收30.87亿、国际业务营收27.80亿),总资产5593.14亿,净资产1263.44亿,净资本859.71亿,净利润86.4亿。参控股公司:上海证券,持股比例51%;华安基金,持股比例20%。

广发证券(000776)(01776.HK),2019年营收228.10亿(投资银行业务营收14.49亿、财富管理业务营收96.20亿、交易及机构业务营收45.28亿、投资管理业务营收64.54亿),总资产3446.97亿,净资产808.31亿,净资本608.64亿,净利润75.4亿。参控股公司:广发基金,持股比例60.59%;易方达基金,持股比例22.65%。

招商证券(600999)(06099.HK),2019年营收187.08亿(财富管理和机构业务营收76.79亿、投资银行营收17.79亿、投资管理营收17.86亿、投资及交易40.29亿),总资产3817.72亿,净资产781.90亿,净资本486.51亿,净利润72.8亿。参股公司:博时基金,持股比例49%;招商基金,持股比例45%。

申万宏源(000166)(06806.HK),2019年营收245.93亿(企业金融业务营收22.93亿[其中,投资银行业务营收11.93亿]、个人金融业务营收72.34 亿、机构服务及交易业务入133.99 亿、投资管理业务营收16.67 亿),总资产3885.37亿,净资产704.34亿,净资本561.48亿,净利润57.4亿。参控股公司:申万菱信基金管理有限公司,持股比例67%;富国基金管理有限公司,持股比例27.775%。

中信建投(601066)(06066.HK),2019年营收136.93亿(投资银行业务营收36.75亿、财富管理业务营收40.87亿、交易及机构客户服务业务营收37.05亿、投资管理业务营收16.26亿),总资产2856.70亿,净资产549.01亿,净资本539.56亿,净利润55亿。参控股公司:中信建投基金,持股比例55%。

中国银河(601881)(06881.HK),2019年营收170.41亿(证券经纪业务营收77.38 亿、期货经纪业务营收35.22亿、资产管理业务营收6.87亿、投资银行业务营收4.23亿、自营及其他证券交易服务营收40.96 亿、海外业务营收10.77亿),总资产3156.66亿,净资产688.13亿,净资本690.17亿,净利润52.3亿。

国信证券(002736),2019年营收140.93亿(经纪及财富管理业务营收49.78 亿、投资银行业务营收15.77亿、投资与交易业务营收39.43亿、资产管理业务营收3.31亿、资本中介业务营收15.78亿),总资产2246.44亿,净资产548.67亿,净资本400.55亿,净利润49.1亿。

中金公司(03908.HK),2019年营收227.83亿(经纪业务收入38.78亿、投资银行业务收入43.96亿、资产管理业务收入20.02亿、投资咨询业务收入4.25亿),总资产3449.71亿,净资产482.94亿,净资本287.02亿,净利润42.39亿。

经纪业务收入是券商的传统业务,根据中国证券业协会发布的“2019年证券公司经营业绩排名情况”统计数据,“证券公司 2019 年度证券经纪业务收入排名”前20名为:国泰君安50.88亿、中信证券49.44亿、银河证券38.96亿、国信证券38.87亿、广发证券38.17亿、华泰证券37.78亿、招商证券36.55亿、申万宏源34.56亿、海通证券28.96亿、中金公司26.48亿、中信建投26.14亿、方正证券24.42亿、中泰证券22.85亿、平安证券22.69亿、安信证券19.84亿、光大证券18.99亿、长江证券17.97亿、东方财富16.42亿、兴业证券14.42亿、东方证券12.65亿。

不过,我个人更关注的是投资银行业务收入。根据中国证券业协会发布的“2019年证券公司经营业绩排名情况”统计数据,“证券公司2019 年度投资银行业务收入排名”前20名为:中信证券37.36亿、中信建投36.07亿、中金公司28.78亿、海通证券20.33亿、国泰君安19.49亿、华泰证券17.97亿、招商证券16.73亿、国信证券14.03亿、广发证券13.38亿、光大证券13.26亿、平安证券10.73亿、申万宏源10.38亿、东兴证券9.75亿、中泰证券9.70亿、东方证券9.37亿、国金证券8.77亿、长江证券8.59亿、开源证券8.49亿、安信证券7.56亿、天风证券7.38亿。

投资银行业务板块中,又特别关注承销与保荐(股权融资、债券融资)业务。根据中国证券业协会发布的“2019年证券公司经营业绩排名情况”统计数据,“证券公司 2019 年度承销与保荐业务收入排名”前20名为:中信证券30.30亿、中信建投30.28亿、中金公司22.75亿、国泰君安16.51亿、海通证券15.23亿、招商证券13.99亿、华泰证券13.43亿、国信证券12.74亿、光大证券12.08亿、广发证券11.98亿、平安证券9.63亿、东方证券8.03亿、申万宏源7.93亿、中泰证券7.52亿、东兴证券7.45亿、国金证券7.34亿、长江证券7.29亿、安信证券6.18亿、民生证券5.94亿、开源证券5.58亿。

有一点要注意的是,许多券商实现了A+H上市,只是当前A股股价(估值)往往远高于港股市场。比如,上交所挂牌的中信建投(601066),2020.7.20收盘价49.32,香港交易所挂牌的中信建投(06066.HK),2020.7.20收盘价11.600,怎么解释?

即使同股同权,选择A股的人说,赚钱才是硬道理;选择港股的人说,便宜才是硬道理。也许,都有道理,就怕事与愿违。比如,前者以为赶上了半山腰,离山顶还很远,却不料一步登顶,或者赚了999次,亏了1次,跌回谷底,集中持股满仓加杠杆的甚至归零。后者以为抄了大底,却不料抄在了山腰,山腰之下还有山底,山底之下还有地下洞。

此外,还可一并关注证券行情交易系统软件(互联网金融信息服务行业)上市公司,包括东方财富(300059)、同花顺(300033)、财富趋势[通达信](688318)、指南针(300803)、大智慧(601519);还有金融IT和证券IT上市公司,如:恒生电子(600570)、金证股份(600446)。不过值得注意的是,随着市场的成熟,企业的核心竞争力越来越重要,参与炒作没有业绩和价值支撑的“概念股、题材股”的风险越来越大。

在监管层积极推动打造航母级券商(航母级头部证券公司)的背景下,谁会发展成为航母级券商呢?谁更值得投资呢?什么估值水平具有安全边际呢?是否还有更好的投资标的和投资工具(可转债、指数基金)呢?

毛主席说:“不做调查没有发言权。不做正确的调查同样没有发言权。”毫无疑问,做投资也需要做调查,也就是研究分析。对证券投资者来说,不阅读年报,就没有发言权。不会阅读年报,同样没有发言权。换言之,做投资需要投资方法论。延伸阅读:《我的投资方法论》

我的投资方法论是四问分析法,也就是一边阅读年报,一边问四个问题:(1)这是一门怎样的生意(企业的本质、宗旨和使命)?(2)这门生意是否值得投资(行业分析)?(3)如何分析这门生意(财报分析、竞争战略分析)?(4)如何给这门生意估值(安全边际、底线思维)?如下图所示:

中信股票投资分析报告2019

四问分析法

下面,我们以中信证券(600030)为切入点,希望能够举一反三、触类旁通、融会贯通,在A股中寻找金融行业的投资机会。

投资第一问,这是一门怎样的生意(企业的本质、宗旨和使命)?

延伸阅读:《投资第一问》

投资第一问,我们首先把证券看成是企业的一部分所有权或债权,从企业的本质(为社会解决问题)出发,了解企业的宗旨和使命(满足顾客的需要,为顾客创造价值),回答德鲁克的经典三问:我们的业务[事业]是什么?我们的业务[事业]将来会是什么?我们的业务[事业]应该是什么?我们还可以从华与华方法讲的三个层面——拳头产品、权威专家、梦想化身,去衡量企业的投资价值。

带着这些问题,我们翻开年报,阅读。以中信证券(600030)为例,具体步骤:

第一步,到巨潮资讯网下载一份年报。第二步,打开年报,翻到“公司业务概要”、“经营情况讨论及分析”,阅读。

中信证券(600030)2019年报(p20、22-32),公司业务概要:本集团的主要业务为证券经纪、投资银行、资产管理、交易及相关金融服务。(一) 投资银行:1、股权融资业务。2019年,公司完成A股主承销项目81单,主承销金额人民币2,798.03亿元(含资产类定向增发),市场份额18.16%,排名市场第一。其中,IPO主承销项目28单,主承销金额人民币451.33亿元;再融资主承销项目53单,主承销金额人民币2,346.70亿元。2、债券及资产证券化业务。2019年,公司债券(含可转债、可交换债)及资产证券化业务承销金额合计为人民币10,015.30亿元,较去年同期增长31.03%,承销金额占证券公司同业承销总金额的13.18%,位居同业第一;占包含商业银行等承销机构在内的全市场承销总金额的5.29%,排名全市场第五;承销支数为1,981只,位居证券同业第一。公司债券及资产证券化承销业务继续保持行业领先地位。3、财务顾问业务。2019年,公司完成的A股重大资产重组交易金额约为人民币1,633亿元,排名行业第一。4、新三板业务。截至报告期末,公司作为主办券商在持续督导的挂牌公司共20家,其中6家公司进入了创新层。2019年,公司为93家挂牌公司提供了做市服务,其中44家公司进入了创新层。(二)财富管理:2019年,公司及中信证券(山东)代理股票基金交易总额人民币15.5万亿元,代销金融产品人民币7,783亿元。截至报告期末,个人客户累计超870万户,一般法人机构客户3.7万户,托管客户资产合计人民币5.8万亿元。(三)机构股票经纪业务:2019年公司保持了在境内机构经纪业务中的整体领先地位。(四)交易:股权衍生品业务……固定收益业务……大宗商品业务……融资融券业务……股票自营业务……另类投资业务……(五)资产管理1、本公司资产管理业务。截至报告期末,公司资产管理规模为人民币13,947.58亿元,主动管理规模人民币6,982.84亿元2、华夏基金。截至2019年12月31日,华夏基金本部管理资产规模为人民币10,321.16亿元。其中,公募基金管理规模人民币5,386.55亿元,偏股型基金规模人民币2,568.83亿元(含偏股型QDII基金),行业排名第二;机构及国际业务资产管理规模人民币4,934.57亿元,机构业务规模保持行业前列。(六)托管。(七)私募股权投资:1、中信证券投资。2、金石投资。(八)研究

中信股票投资分析报告2019

来源:中信证券(600030)2019年报(p32)。

可以简单对比一下同行(见前文或中证协“行业数据”),特别是财富管理业务板块(主要是经纪业务)、投资银行业务板块(股权融资业务、债券及资产证券化业务、财务顾问业务、新三板业务)。

企业的本质是为社会解决问题,企业的宗旨和使命是满足顾客的需要,为顾客创造价值。

中信证券致力于解决什么问题呢?

中信证券(2019年报,p20)认为:资本市场发展需要具有风险定价能力的专业机构、丰富的金融产品、良好的市场流动性和多样化的融资方式,也需要券商发挥“融资安排者”、“财富管理者”、“交易服务和流动性提供者”、“市场重要投资者”和“风险管理者”职能,这是证券行业全面发展的历史性机遇。券商的职能,就是企业的社会责任,就是企业的核心业务,就是企业要为社会解决问题的方案。

如何解决呢?

中信证券的发展战略(p39-40)是:公司的发展愿景和目标是“成为全球客户最为信赖的国内领先、国际一流的中国投资银行”,力争公司主要业务排名继续在国内行业居领先地位,并跻身亚太地区前列,全方位完善与提升业务布局、管理架构、运行机制、考核体系。公司将继续全面对标国际一流投行,正视差距、勇于赶超,促进业务更加多元化、客户更加广泛、参与国际市场竞争更加充分。

德鲁克在《成果管理》一书中指出:企业经营的是知识与企业经营的是顾客是完全一样的(《管理》[使命篇]:由于企业的宗旨是创造顾客,工商企业只有两项基本职能:市场营销和创新)。

华杉与华楠的《超级符号就是超级创意》(2016版)一书认为:“企业社会责任是企业的核心业务,是为社会解决问题的方案,华与华方法把它分解为三个层面:(1)拳头产品:最能给大家解决问题的几个产品。(2)权威专家(首席知识官):企业要成为社会某一方面的首席知识官,为社会承担知识储存和知识探索的责任和使命。人们常说的顾客的黏性,产品体验是一个黏性,知识依赖是更广泛更深刻的黏性。(3)梦想化身:每一个品牌、每一个企业都是一个梦工厂,一流的企业都代表了人类在某一方面追求的梦想,承载了人类梦想的企业就是全球首席企业。拳头产品、权威专家、梦想化身,会带来什么?带来营销成本的极大降低,当社会养成对你的习惯性咨询依赖,当你成为人类未来梦想的化身,你的一举一动都万众瞩目,你自己就是最大的媒体。”

中信证券的拳头产品是什么呢?投行业务吗(对比中信建投、中金公司如何)?财富管理业务吗?资管业务吗?中信证券作为哪方面的权威专家呢?中信证券代表人类哪方面追求的梦想呢?目前而言,中信证券的券商龙头地位似乎并未稳固,其它大型券商依然有赶超机会,中小型券商也能建立差异化竞争优势。此外,银行理财子公司相继开业,将对公募基金、券商资管形成冲击。以蚂蚁金服集团为代表的创新型科技企业,也对券商开展业务(智能投顾[财富管理]、资产管理)形成新的挑战。

企业的宗旨和使命是满足顾客的需要,为顾客创造价值。要界定一家企业的宗旨和使命,就需要回答德鲁克在《管理》(使命篇)一书提出的经典三问:(1)我们的业务是什么?是由顾客购买商品或服务时所满足的需要来界定的。要问谁是顾客?顾客在哪里?顾客购买什么?给顾客带来的价值是什么?(2)我们的业务将来会是什么?挖掘尚未满足的顾客需要。(3)我们的业务应该是什么?需要有计划地淘汰那些不再适合于企业宗旨与使命,不再能够为顾客带来满足并做出卓越贡献的“旧事物”。

一家成功的企业靠什么驱动呢?驱动一家企业不断成长的底层逻辑是什么呢?我想应该是一家企业的宗旨和使命。

中信证券的愿景是:成为全球客户最为信赖的国内领先、国际一流的中国投资银行。使命是:为客户提供最好服务,为员工提供施展才能的平台,为股东创造最大价值,为国家做出最大贡献。

企业的宗旨和使命,决定了中信证券的业务。而中信证券提供的产品与服务,取决于顾客的需要,取决于是否能够为顾客创造价值。

具体如何做呢?中信证券的经营计划(2019年报,p40)是:落实全球一体化垂直管理,提升跨境服务能力;加强战略客户服务,继续扩大客户市场覆盖;开展全球资产配置,提升投资交易能力;落实公司金融科技发展战略,推动公司业务模式转型;持续加强人才队伍建设,优化公司人才结构;加强党建工作和企业文化建设,积极履行社会责任。

看不懂怎么办?不确定怎么办?

罗伯特•哈格斯特朗的《巴菲特之道》(第3版)一书,提炼出巴菲特投资方法(购买企业)12准则。这12个准则分为4大类:企业准则、管理准则、财务准则和市场准则。对于企业准则,主要关注三个方面:企业应该简单易懂;企业应该有持续稳定的运营历史;企业应该有良好的长期远景

中信证券的业务比较复杂,似乎并不符合“企业应该简单易懂”这一点。如果觉得无法理解、无法看懂怎么办?很简单,不投资。

巴菲特建议,只投资自己能够理解的企业,只在自己的能力圈内投资。巴菲特说:“我们之所以成功,是因为我们专注于发现并跨越1英尺的跨栏,而不是我们拥有跨越7英尺栏的能力。”

其实,要真正看懂一门生意,或是看懂一家企业,并不容易。如何拓展自己的能力圈呢?只有终身学习,边读边用。接下来研究投资第二问,也就是做行业分析。

2020.7.21

(ps.发篇长文真不容易啊,编辑、上传的时间都可以看完一本书了。)

原创文章,作者:花样财经,如若转载,请注明出处:https://www.massflowmeter.cn/15260/15260.html

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