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为什么港股 IPO 多会引入基石投资者?

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1. 为什么会有基石投资

基石投资者不是像机构投资者、高净值个人投资者这样的某一类投资者,而是香港市场的一个制度。新加坡和马来西亚市场也有基石投资,但是细节有所不同。

在香港,基石投资的制度大概是2005年的时候开始的。本意是IPO公司没有过往业绩,投资者,尤其是散户投资者,做投资决策所倚靠的就是Reds或者HKPO招股书,可以考虑的时间也很短。引入基石投资者,就可以给市场一个相对有公信力的参考,通俗讲,就是告诉市场,看,xxx这样的市场“意见领袖”都入飞了,这公司应该信得过

2. 什么是基石投资

基石投资,就是在IPO时候,有个或者某几个投资者提前和发行人签订认购协议,以IPO价格(无论最后项目定价在什么价位,签订协议时是未知的)认购一定数量的股票。

基石投资者的背景介绍和认购金额需要披露在Reds或者HKPO招股书中

在香港,按照联交所规定,基石投资者有六个月锁定期,在锁定期中止前不可出售所持股票

3. 为什么有人做基石投资者

做基石投资者的好处:a) 分货有保证:海外市场IPO的分货是发行人和投行决定的,对某一个投资者,给货还是不给,给多少,完全是一个商业上的决定,而不是按照订单的某一个比例pro rata给货

做基石投资者的成本:a) 最后认购的价格在签订认购协议的时间节点是一个未知数,有很大的不确定性;b) 上市后有锁定期。这两者意味着基石投资者要承担很大的市场风险

基于以上分析,很明显:

a) 火爆的项目,投资者会抢着去当基石,因为能保证分得到货;发行人找基石的积极性就不高,因为后市6个月的锁定期会影响流动性

b) 不火爆或者很难卖的项目,投资者就很少积极性去当基石,因为反正也能拿到足够的货,如果他们真的想买的话;发行人却很希望有基石,一方面使得IPO项目成功的保险系数提高,另一方面也有助于在市场上传递正面信息,吸引其他投资者前来认购

4. 通常谁会做基石投资者

在香港,主要是以下四类

-SWFs 主权财富基金,资金大,投资时间可以很长,当然有时候投资理念也可以很难理解

-国际机构投资者,长线基金为主,偶尔也有对冲基金

-企业,出于a) 战略/策略合作考虑;b) 主业以外本身就有资金做财务投资以分散主业经营风险;b) 兄弟公司友情捧场

-Tycoons 富豪,常见的是香港城中几家富豪,东南亚(新加坡,大马,台湾等)富豪

-PE,这个比较特殊,通常市场条件下不常见,但是在特殊的市场窗口(例如2012-13年),IPO市场的估值甚至比pre-IPO市场估值都低,而且流动性好很多,PE也会进来买IPO,并且由于PE的持有时间较长,对六个月的锁定期不那么敏感,因此不介意做基石

2013年中,联交所发布规定,基石投资者不可以从基石投资中获得除了preferential stock allocation以外的直接或者间接的其他收益,原因是2011-12年这段IPO市场比较困难的时候,有些基石投资者和发行人有一些under the table的协议,通过一些操作,表面上一个正常的股票投资,其实有收益率保底或者其他各种利益输送,因此有此新规

与内地有什么不同我不知道,因为我完全不懂A股市场。

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