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济川药业股票可以长期持有吗?

以下为济川药业财报分析。先说结论

总体来看,济川药业比较具有发展潜力,但有两个风险:一是销售成本非常高,未来是否可持续存疑;二管理层资本运作过于激进。

一、浏览合并资产负债表,把变动超过30%且占资产总数比例超过3%的异常科目进行标记。主要有:1是货币资金增长率为67%,主要系销售回笼增加、经营活动现金净流入增加所致;2是存货增长了31%,主要系销售规模扩大、备货增加所致,从存货增长情况来看,2014-2018年每年的存货一直在增长,31%并不是最高值,但也相对比较高,看2019年财报,如果还继续上升,得重视;3是其他流动资产减少了56%,主要系报告期内暂时闲置募集资金理财减少所致;4是固定资产增加了32%,主要系报告期内在建工程转固定资产增加所致;5是无形资产增加了44%,系报告内土地使用权增加、收购药品生产技术所致,截止报告期末,公司费用化研发支出 19,648.05 万元;资本化研发支出 3,399.89万元,其中已转无形资产 3,453.57 万元。一般而言优秀的公司会将研发支出计入费用,以减少账面利润,进一步减少纳税,而利润差的公司会将研发成本计入无形资产,研发支出资本化,以增加账面利润;6是未分配利润增加了41%。

二、总资产。2018年济川药业的总资产为7,797,322,407.83,恒瑞医药为22,331,326,067.3,长春高新为9,413,045,744.86,恒瑞医药比两者加起来还要大;从总资产增长幅度来看,济川药业增长了17%,恒瑞医药增长了24%,长春高新增长了28%,自身增长率从2014年到2018年分别为17%、33%、39%、7%,由此可见济川药业的成长性在变差。

三、资产负债率。2018年、2017年资产负债率分别为30%、34%,2018年、2017年恒瑞医药资产负债率分别为11%、12%,2018年、2017年长春高新资产负债率分别为33%、29%,整体而言济川药业资产负债率不高,发生债务违约的可能性较低,但在同行业中资产负债率并不具有优势,只能算一般。

四、有息负债和货币资金。有息负债为“短期借款”、“长期借款”、“应付债券”之和,2018年、2017年有息负债分别为552,644,562.39 ,697,873,371.60,货币资金分别为1,586,901,285.06,951,610,310.84,货币资金大于有息负债。

五、应收应付和预付预收。2018年,应收预付为2,138,588,377.72,应付预收为669,610,648.45,两者的差值为15亿,应收预付较大,连续五年的应收预付均大于应付预收,表明公司在供应链体系中行业地位较低,应收预付占营业收入的比值为30%,恒瑞医药约为29%,这可能和医院回款慢有关系有关。

六、固定资产。以固定资产、在建工程和工程物资之和总资产的比重判断公司轻重。2018年至2014年约为35%左右,而同行业的恒瑞医药为10%左右,尽管济川药业属于轻资产公司,但其维持竞争力的成本比恒瑞医药高很多。

七、投资类资产。投资类资产包括可供出售金融资产、持有至到期投资、长期股权投资、投资性房地产等。济川药业约为0.8%,表明济川药业专注于主业。

八、浏览利润表和现金流量表。异常科目包括:营业利润和利润总额。增加了30%左右,2018至2014年连续五年的营业利润和利润总额增长均在30%左右,表明企业发展速度较快。

九、营业收入。销售商品、提供劳务收到的现金与营业收入的比率2018至2014年分别为110%、112%、113%、113%、104%,表明工业的行业地位高、产品竞争力强。2018年至2014年营业收入增长率分别为27.76%、20.61%、24.15%、26.17%、22.02%,表明公司的成长性较好。

十、毛利率。2018年至2014年毛利率约在85%左右,表明济川药业产品竞争力较强(比恒瑞医药81%高)。

十一、费用率。费用包括销售费、管理费和财务费,费用率为三费和总营业收入的比值,2018年至2014年分别为52%、51%、61% 、63%、64%,费用率和毛利率的比例分别为61%、60%、72%、75%、76%;恒瑞医药2018年、2017年均为46%,费用率和毛利率的比例均为53%;长春高新2018-2015年费用率分别为45%、45%、48%、48%,费用率和毛利率的比值为53%、55%、60%、61%。整体来看济川药业费用率和毛利率的比值大于60%,经营成本较高,趋势在变好,但是否能降低成本,得根据2019年财报定。

核心竞争力不是来自产品本身,这一点在绝大部分中成药企业当年都有体现,这算是这个行业的问题,投入研发比是最低的,大把的钱花在产品营销宣传上。在可见的未来依旧要靠销售驱动产品的销售,甚至是带金销售,这种做法,明显和大环境,大政策不相适应,后期面临的政策风险也是极大的。

十二、主营利润。主营利润等于营业收入-营业成本-税金及附加-三费。2018年至2014年主营利润率分别为29%、27%、23%、20%、19%,主营利润与利润总额的比率分别为105%、108%、98%、95%、94%,盈利能力较强,利润质量较高。

十三、净利润。2018年至2014年净利润现金比率分别为142%、127%、98%、94%、119%。净利润中现金占比较大。

十四、归母净利润。2018年至2014年净资产收益率分别为34.74%、31.78%、29.95%、28.57%、26.20%,表明济川药业自有资本的获利能力较强。

十五、经营活动产生的现金流量净额。2018年、2017年的经营活动产生的现金流量净额分别为1,709,147,319.00、1,188,750,419.68,固定资产折旧+无形资产摊销+借款利息+现金股利分别为986,212,186.95、767,157,680.71,经营活动产生的现金流量净额大于固定资产折旧+无形资产摊销+借款利息+现金股利之和,表明济川药业通过自身的造血能力就能满足扩大再生产的需求。

十六、购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金。2018年、2017年的经营活动产生的现金流量净额分别为1,709,147,319.00、1,188,750,419.68,购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金分别为668,057,887.40、746,249,650.54,占比约为39% 、63%,表明济川药业未来的成长能力依然比较强。

十七、分配给普通股股东及限制性股票持有者股利支付的现金。2018年至2014年分红率分别为59.39%、66.18%、63.27%、79.67%、60.18%,分红率较高。

十八、三大活动现金流量净额的组合类型。2018年至2014年三大活动现金流量净额的组合类型分别为正负负、正负正、正负正、正负负、正负正。济川药业一直在融资筹钱,这一点很奇怪,明明利润比较好,却一直在筹钱。

济川药业集团做了股权质押,而且已经到了预警线。2014年和2016年搞了两次增发,2017年还搞了可转债,2018年又开始质押股票,这一系列动作,都表明管理层资本运作的过于激进。

十九、现金及现金等价物的净增加额。2018年至2014年现金及现金等价物均大于0,表明该公司能持续保持现有竞争力。

总体来看,济川药业比较具有发展潜力,但有两个风险:一是销售成本非常高,未来是否可持续存疑;二管理层资本运作过于激进。

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