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市场风险有哪些?

市场风险本质上是金融产品交易过程中由于价格波动导致的风险。没有交易就没有市场。风险的来缘称为风险因子。按照风险因子的不同市场风险可以分为如下几种:

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某种意义上,信用利差风险类似于权益风险,两者除了系统风险之外(通常可以用大盘指数表现衡量),还存在仅仅源于单个债务主体,以及地域,行业等的特殊风险。这一点与前面的三种风险不同,在巴塞尔资本协议中也得到了体现。

金融产品的价格,也就是公允价格,并不是通过模型计算出来的,而是市场交易过程中由买卖双方确定的。模型并不决定价格,人们构造模型的目的是通过调节参数来使其与市场价格相符,这样才能用来做其它事情,比如做风控,或是定价那些缺乏流动性,相对复杂的产品,比如各种奇异衍生品和证券化产品。或者还没有上市交易的新产品。

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前面依据是风险因子的类别,将市场风险划分为利率风险,权益风险,大宗商品风险,汇率风险等等。 其实这是一种非常粗糙的分类方法。事实上,市场风险是一种多维,多视角的风险。 每个市场都有自己一套独特的风险。 比如同样是人民币对美元的汇率风险,离岸与在岸的风险是不一样的,尽管两者在大部分情况下可能具有高度的相关性,但是小于100%。 同样的是美国政府债券的收益率曲线,短期与长期收益率的风险又不相同,两者的走向可以完全相反。再比如同一公司的无担保债券和对应的CDS, 风险同样存在差异。人们把这些主要维度之外的风险统称为基差风险(basis risk). 基差风险 的概念,在欧美大银行的风控部门的出镜率非常频繁,几乎是无所不包。比如CDO的风控和定价模型,就有这么几种:

Index-Single name basis, 即组成标的资产池的single name CDS与代表整个资产池的指数cds index spread的差别。因为理论上,从标的组分的single name CDS spread的加权平均可以得到理论上的 CDS index spread, 这个理论的index spread与实际市场上交易的 cds spread往往并不相同,而是存在一个差值,称为 index single name basis, 简称 index basis. 这个index basis 有时可能会达到几百个基点之高。理论上,如果市场足够有效,人们 可以通过买入或卖出成分single name CDS构造合成 index, 同时反向卖出或买入同样头寸的index CDS, 通过赚取基点差价来套利。但事实上,由于市场的流动性有限,特别是single name CDS 的交易流动性远低于指数index CDS, 扣除bid ask spread 和交易费用以后,这样的套利几乎是肯定赚不了钱的。更长见的套利是通过持有这种相反方向的头寸,赌这样的basis 长期会收敛到0, 也就是理论和实际的index spread会趋于一致。

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也就是利用所谓的mean reversion effect.Bond –CDS basis. 同一公司的bond spread, 即债券收益率相对于无风险利率(如libor/OIS)的spread, 与其同样等级的cds spread 的差值。不少欧美银行的credit desk都有相应的部门进行bond CDS basis 的套利交易。 基本思想是赌 bond cds basis 的 mean reversion. 08年时候德国银行曾经为此损失了20亿美元。Capital structure basis. CDS index 可以分割为 CDO tranche进行交易。每份tranche 对标的资产池的风险暴露不同,主要体现在对构成index的标的资产之间的相关性不同,劣后级的tranche, 其头寸价格看多资产相关性,而优先级的tranche则看空资产相关性。而整个index的价格与资产相关性无关。但是所有tranche加起来的总价格并不总是等于index 的价格,而是存在一个差值,其值的大小和方向与 CDS index 和CDO 交易市场的相对流动性有关,称为capital structural basis.此外,还有外汇市场上存在的currency basis, 不同期限利率之间的 tenor basis, 等等。可以说basis 在整个市场上无所不在。

Basis 的存在,表明传统的市场对冲策略是无法做到完美对冲的。同时由于basis本身的价值和方向并不固定,而是随市场变化波动的随机变量,因此通过传统的头寸复制与合成也无法实现无风险套利。Basis的存在可以被认为是一个违反完备市场假设的结果。 basis risk的建模也是银行量化风控部门近几年的一个热点, 同时也是监管和模型验证和审计部门关注的一个焦点。

此外,不同风险因子之间的关联性也是一个重要的风险来源。 Copula是研究不同风险因子之间关联性的一个有效方法。

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