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2020年实施注册制会对A股带来什么影响?

上周五,证监会同意4家企业创业板IPO注册。看了下创业板注册制改革方案,最核心的改变内容是以下三条:

1、创业板IPO和并购重组再融资放开,最近亏损的企业也可能上市,比照科创板;

2、交易涨跌停板从10%增加到20%,上市后5天内无涨跌停;

3、投资者需要10万股市资产+2年交易经验。

按说注册制长远看是好事,但也有很多人担心短期推得太快会引发一系列问题,就目前市场顾虑的几个点,我也说说我的看法。

A股会不会一下涌入天量股票上市?

注册制来了,很多投资者第一反应是上市公司数量将大幅增加,我觉得这很难。

我们整理了一下近20年中外股市的IPO情况,如下图所示:

港股公司发行创业板股票_投资者买卖港股通股票能进行裸卖空_港股创业板股票代码

与很多人印象中不同的是,A股这些年的IPO数量每年平均在200-300家,其实并不比完全执行注册制的美国香港低多少,甚至有的年份还比他们多。

A股沪深两市目前一共有上市公司3800多家。美国的上市公司数量在1996年达到峰值8025家,此后随着大量企业退市、被兼并而一路下降,目前美国三大证券交易所上市公司总数量(包括国外公司)才五六千家的水平。港股上市公司一共才2400多家,还不如A股多。

就算后面完全注册制放开了,A股上市公司总数恐怕也很难翻几倍。

另外,虽然上市要求从证监会做实质审批变成交易所做形式审查了,但上市还是要审查,而不是0审查,交易所为了避免自己的管理责任风险爆发,显然也不会毫无底线的放纵任何企业随意上市,那么IPO的速度真的比现在会增加很多倍吗?我看未必。

上市公司多了会不会冲击老公司股价?

会的,但要分两方面来看。

从17年以来相信投资者都有所感受,就是公司基本面越好的公司走势明显好于基本面差的公司,主要就是因为A股存量股票数量上升较快,“上市资质”本身不再稀缺,壳股们股价连续多年阴跌,公司市值不断缩水。注册制的全面推开会进一步加剧这个情况。

真正会受到冲击的,主要都是那些经营很差,沦为壳股濒临退市不断重组的老公司,之所以很多上市公司一直僵而不死,其实也就是因为过去上市资源比较稀缺而导致,但以后好公司上市很容易了,未上市的好资产自己独立上市就行了,没必要找个上市老僵尸搞借尸还魂了,这样一来,差的公司价值会更低,投资者也会警惕随时退市的风险,而把资金从这种烂公司中挪出来,投向更好的股票,会增加股市的资源配置有效性。

而原本就基本面很好,受到市场追捧的那些公司,估值不会受到影响,反而会因为资金的倾斜,导致与差公司的市值差距更大。而真正的价值投资者一直是找好公司投资的,注册制来了反而是好事。

另外,目前A股上市公司兼并其他上市公司的案例屈指可数,主要还是“壳”太值钱,两家公司合并就“亏”了一个壳价值,随着注册制实行,壳价值趋0,上市公司互相兼并做大做强的案例会快速增加,市场这只看不见的手也会主动降低上市公司数量。

创业板提高了入市门槛,会不会影响交易活跃?

我整理了一下现在A股涉及的相关主要股票和期货投资板块如下图:

港股创业板股票代码_投资者买卖港股通股票能进行裸卖空_港股公司发行创业板股票

可以看到,创业板的投资门槛算是比较低的,仅比主板多一点,远低于科创板、新三板、股指期货、融资融券的门槛要求。而A股股指期货和融资融券的交易活跃度并不低,15年股灾受限前,股指期货的流动性在全球来看都算很充沛,创业板的10万门槛要求对于A股的主要投资者群体来说不是很大的资金门槛障碍,实际的影响不会很大。

创业板放开了涨跌停板到20%,风险会进一步增加吗?

创业板以后涨跌停也要从10%变成像科创板一样的20%了,但实际上这会进一步降低现有的盲目炒作打板行为,因为强行用资金封板更难了,会进一步降低投机交易型策略的有效性。从海外根本不设涨跌停的情况来看,每日的涨幅反而不像很多国内的创业板股票一样动辄涨跌停。

国内的科创板实践来看也是如此,我们看看已经执行了涨跌停板的科创板,与创业板的涨跌停情况相比是什么情况:

上图的橙线,显示的是当天创业板涨跌停的股票,占全部创业板股票的比例,表达的是创业板中波动极为剧烈的股票比例;

蓝线,显示的是科创板当日涨跌幅大于10%的股票,占全部科创板股票的比例,表达的是科创板中波动极为剧烈的股票比例。

港股创业板股票代码_港股公司发行创业板股票_投资者买卖港股通股票能进行裸卖空

我们可以看到,过了最开始的适应期之后,科创板的每日波动程度趋于合理。从2019年9月1日至今统计看,创业板比科创板剧烈波动股票比例更多的天数是98天,科创板比创业板剧烈波动股票比例更多的天数是60天,波动比例相同的是2天。

从上面的数据可以看到,科创板并没有明显比创业板的波动明显更剧烈,甚至波动更剧烈的情况还比创业板少一些。

后面A股上市公司市场结构会如何变化?

实际上,美国企业就没有如很多人想象中一般热衷于上市,原因主要是两方面:

一是上市成本很高,上市公司必须公布年报半年报等数据,不利于公司数据保密,需要花费大量人力财力进行内部控制、聘请会所律所、为金融机构付费等,对小公司来说,上市融资成本远高于银行贷款等其他融资渠道;

二是在美国大部分行业呈现龙头集中效应,中小公司生存环境越来越恶劣,从而造成中小上市公司市场估值极低,上市的吸引力越发下滑,被大公司并购显然是更好的退出方法。

中国民营企业热衷上市,最核心的原因还不是上市后估值高、退出容易。自家的企业,一年能挣三千万,一级市场能卖三亿,自己心理价位五亿,如果上市了估值能到十几多亿,我肯定会选择去排队IPO。但如果上市后二级市场给我企业的估值是不到五亿,而上市会承担大量的费用、大量增加工作量及披露义务,我很可能就不上市了。

A股打新会受影响吗?

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目前新股上市n连板的现象是不健康的,注册制之后,由于定价权交给了市场,IPO估值会更趋近于市场价值,打新的收益率下降是一定的,会更类似于港股美股的打新情况。

未来打新之前就要对公司有比较深入的研究了解、对公司进行估值,这对投资者提出了更高的要求。

总结

01 注册制利好谁?

02 注册制利空谁?

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作者介绍:我是吴清扬,金融从业十年,曾在某上市银行北京分行负责私人银行和财富管理业务部门多年,带领几百人理财团队服务从上市公司百亿身家股东到各企业中高层经理人为主的高净值家庭,期间主导设计发行了十几家上市公司融资项目,以及各种知名私募对冲基金和股权投资基金共计百亿,从银行离职后创立了北京帆贝投资,担任私募对冲基金经理主管投研工作,并创立了国内最早经营付费咨询服务的买方投顾品牌新竹理财,大幅改造了传统理财服务的投资逻辑和服务流程。对股票、债券、信托、衍生品、股权投资、海外投资等全方位的金融投融资策略,具备很丰富的直接投资研究和产品设计经验,帮助过几百个高净值家庭进行全面、高层次的财富管理决策。

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